Блог Кирилла Протасова
2007-2008: начало общемирового рыночного спада: ошибки и надежды.
12 ноября 2009
Говоря о начале кризиса, стоит уделить пристальное внимание его началу в США, в частности, помимо обозначенных ранее проблем зарождения, стремительному развитию деривативов, которое обозначилось особенно в последние годы перед бумом кризиса. Стоимость деривативов зависит от стоимости базисных активов, однако в том случае, если рынок носит ярко выраженный спекулятивный характер, эта стоимость может быть полностью оторванной от стояния активов как таковых. Именно этот отрыв и стал одной из весомых причин мирового финансового кризиса. К сожалению его заметили далеко не сразу.
Комиссия по торговле фьючерсами на товарные активы (CFTC) на протяжении первой половины 2008 года проводила расследование в отношении торгов нефтяными фьючерсами для оценки, не являлся ли рост цен до рекордных уровней результатом манипуляции или мошенничества. Комиссия также обратила внимание на фьючерсы на пшеницу, рис и прочие товарные фьючерсы. Однако определенных фактов преступного умысла не было выявлено. Замяли? О да, более чем вероятно, учитывая размах и вероятных участников событий.
Причиной послужил пузырь, который надули инвестиционные банки и хедж фонды, пытающиеся выкарабкаться из триллионной ямы ценных бумаг обеспеченных ипотекой, которую они сами и выкопали, превращая мусорные займы в ценные бумаги. Ветер задул им в лицо еще в августе 2007 г., заставив их просить подаяния у Федерального резерва. Миллиарды долларов, которые они получали от Федрезерва перенаправлялись на рынок товарных активов, что полностью дестабилизировало мировую экономику в целом, загоняя цены на топливо до небес и провоцируя продовольственные бунты.
Месяцами нам говорили, что растущие цены на нефть вызваны недостатком нефти, противостоянием в Ираке, атаками на нефтяные предприятия в Нигерии, проблемами на рынке труда в Норвегии, а также ростом в Китае. Все это пузырь. Также как и прогноз Голдман Сакс о цене нефти на уровне $200 за баррель. Если нефть уже почти в космосе, почему же Голдман сохранил нейтральные рекомендации по некоторым своим нефтяным активам, таким как Exxon Mobile? Может оттого, что они знали, что нефть это просто еще один перекачанный до отказа пузырь – как рынок жилья, корпоративных облигаций, акций высокотехнологичного сектора – они грохнуться, как только большие игроки подготовят парашюты (как собственно и произошло).
Три фактора гнали цены на нефть вверх: падающий доллар, спекуляции и покупки на марже.
Доллар тонет, потому что монетарная политика низких ставок Федерального Резерва удерживала ставки ниже уровня инфляции практически на протяжении последних десяти лет. Если добавить это к 700 миллиардному дефициту текущего счета и национальному долгу, выросшему с 5,8 триллиона долларов при приходе Буша в Белый дом до более чем 10 триллионов сегодня. Это чудо, что доллар до сих пор не сыграл в ящик. А чудо заключается в том, что ему не дадут. А укрепление доллара совсем не за горами. Но об этом позднее…
В отношении покупок на марже можно сказать, что по крайней мере 60% тогдашних пиковых 147 долларов за баррель происходило от нерегулируемых спекуляций хедж-фондов, банков и финансовых групп, использующих биржи London ICE Futures and New York NYMEX и неконтролируемые межбанковские операции. Правила маржинальных торгов США, установленные CFTC, позволяли спекулянтам покупать фьючерсные контракты на нефть на NYMEX, уплачивая всего 6% стоимости контракта. Так что инвестиционные банки и их торговые партнеры в хедж фондах могут работать с системой на каких-то 8 баксов за баррель или плечом 1 к 16. Не плохо, правда?
Возможно ли, что игра на нефтяных фьючерсах может быть спасением для банков, которые и так уже находятся под водой в результате триллионных сделок связанных с ипотекой, которые ушли в никуда, оставив банковскую систему, по сути, банкротом?
И если банки и люди из хедж фондов не играют в эту игру, то откуда поступают деньги? Почти две трети выручки крупных инвестиционных банков поступили от секьюритизации коммерческой и жилой ипотеки. Этот рынок заморожен. Кроме того, это не только вопрос "урегулирования займов" или бумаг MBS, которые нужно списать. Банки обескровлены без выручки. Как они заполняют закрома? Они или по шею увязли в свопах на процентных ставках, торговле деривативами или работают на фьючерсных рынках.
Конечно, есть еще одна возможность, но если эта возможность действительно верна (не только я ее придерживаюсь), это поставит под сомнение легитимность всей финансовой системы. На самом деле, это докажет, что система контролируется сверху вниз ФРС. Что если инвестиционные банки торговали своими бесполезными бумагами обеспеченными ипотекой (MBS) и объединенными долговыми обязательствами (CDO) на аукционах, организуемых ФРС, и использовали деньги (400 миллиардов) для разгона цен на сырье – рис, пшеницу, кукурузу и, конечно же, нефть?
Может такое быть? А почему нет? ФРС с год вполне могла смотреть в сторону (были и другие проблемы), когда крупнейшие банки и корпорации из числа лояльных загоняли цены до предела вверх. Если принять во внимание и то, как ФРС помогал некоторым крупнейшим игрокам, постоянно организуя аукционы на кругленькие суммы, то данная вероятность становится все более прозрачной.
Новые миллиарды для банкиров и ни цента для терпящих бедствие домовладельцев, которых ФРС фактически обманул. Федеральный резерв банкротил страну своими постоянными повторяющимися займами для поддержания бессовестных спекулянтов от краха. Однако здесь тоже есть свой плюс – банкротство данных структур стало бы залогом краха всей экономики страны, а американцы очень щепетильны в этом вопросе.
В рамках спекуляций, было четкое свидетельство того, что системой манипулировали. По информации MarketWatch в 2008 году: “Спекулятивная активность на сырьевых рынках выросла до огромных размеров за последние несколько лет, заявил в пресс-релизе Комитет по государственным делам и национальной безопасности. Было отмечено, что за пять лет с 2003 по 2008 год, инвестиции в индексные фонды, привязанные к сырью выросли в 20 раз – до 260 миллиардов долларов с 13 миллиардов”. И вот разоблачающие факты из обращения Michael W. Masters из Masters Capital Management, LLC, который сделал заявление по спекуляции на сырье перед Комитетом по государственным делам и национальной безопасности в середине 2008 года: "Индексные спекулянты вкачивают миллиарды долларов в фьючерсы на рынки сырьевых товаров, спекулируя на том, что цены на сырье возрастут…” В прессе наиболее популярным объяснением роста цен на нефть служит растущий спрос со стороны Китая. По информации DOE, ежегодный спрос со стороны Китая на топливо вырос за последние пять лет с 1,88 миллиарда баррелей до 2,8 миллиарда баррелей, т.е. рост составил 920 миллионов баррелей. За те же 5 лет спрос со стороны индексных спекулянтов на топливные фьючерсы вырос на 848 миллионов баррелей. Т.е. рост спроса со стороны Китая фактически равен росту спроса со стороны спекулянтов!
Индексные спекулянты сформировали запасы за счет фьючерсного рынка, эквивалентные 1,1 миллиарду баррелей топлива, добавив в восемь раз больше топлива в свои запасы, чем добавил стратегический резерв США за последние пять лет. Огромный рост их спроса оказался практически незамечен со стороны классически обученных экономистов, которые практически никогда не анализируют спрос на фьючерсных рынках.
Mish's Global Economic Trend Analysis: “Когда деньги вбрасываются на рынки одновременно происходят две вещи: рынки расширяются и растут цены. Один особенно проблемный аспект спроса индексных спекулянтов состоит в том, что его рост приводит в первую очередь к росту цен. Это объясняет увеличивающиеся темпы, с которыми растут цены на товарные фьючерсы и на реальные сырьевые товары. Комиссия по торговле фьючерсами на товарные активы (CFTC) предприняла шаги, представляющие отдельным спекулянтом практически не ограниченную возможность по торговле фьючерсами. CFTC предоставила банкам с Wall Street освобождение от лимитов на спекулятивные позиции для операций хеджирования своповых транзакций. Это открыло лазейку для безграничных спекуляций. Когда индексные спекулянты входят в своповые операции на товарные индексы, что делает 85-90% из них, их спекулятивные позиции не имеют лимитов. Результатом служит значительное искажение данных, которые успешно скрывают полный масштаб воздействия индексных спекуляций”.
Таким образом, нефтяной обвал первой половины 2008 года это еще один сфабрикованный кризис и игра типа той, которая случилась с Enron, разработанная воротилами банковской сферы и менеджерами хедж-фондов. Снова следы ведут прямо к парадной двери Федерального резерва…
Что касается кредитного СВОПа, то как одно из самых популярных оружий кредитных и страховых компаний, он сыграл также немалую роль в становлении кризиса (особенно стоит учесть начало его в США). Итак, это один из самых распространенных производных финансовых инструментов. Суть его заключается в том, что кредитор, выдавая кредит, страхует его погашение у третьих лиц. При этом кредитор ежемесячно выплачивает своему страхователю небольшую премию, которая, разумеется, будет несколько меньше, нежели процентная ставка по кредиту.
В итоге от такой схемы выигрывают:
·Получатель кредита – он получает нужные ему средства.
·Кредитор – он гарантированно получит свои деньги обратно с небольшой маржой, которая составит проценты по кредиту минус выплаты страховых взносов минус потери от инфляции.
·Страхователь кредита – он получает свои премиальные, которые полностью покрывают риски дефолта кредитора.
Само собой разумеется, что кредитный СВОП или, как его еще называют, кредитно-дефолтный СВОП может работать, если соблюдается два условия:
·существует четкая система оценки рисков вложений, позволяющая точно оценить риск по каждому кредиту и назначить соответствующий размер стразового взноса;
·активы страхователя позволяют ему погасить все СВОПы одномоментно;
На практике второе условие не выполнялось никогда, поскольку вероятность одновременного дефолта по всем СВОПам стремится к нулю. В этой связи объем таких обязательств ежегодно удваивался, причем активы страховых компаний росли гораздо медленнее.
В ситуации, когда обязательства по выплате страховки многократно превышают активы, финансовое положение этих компаний не может считаться устойчивым. Вместе с тем рейтинговые агентства раз за разом присваивали основным страховым компаниям наивысший рейтинг надежности и, как следствие, этот же рейтинг получают акции, эмиссия которых страхуется подобным образом.
Если объем обязательств удваивается, а активы - нет, надежность компании снижается. Это должно соответствующим образом отражаться на его рейтингах, однако именно этого и не происходило. Не происходило по одной простой причине - снижение рейтинга страховых компаний автоматически влечет снижение рейтинга акций. Снижение рейтинга акций делает их непригодными для покупки пенсионными фондами и некоторыми другими инвестиционными предприятиями. Это автоматически повлечет за собой массовую продажу таких акций и снижение их стоимости – настолько масштабный, что финансовый рынок автоматически войдет в тяжелейший кризис. Такой кризис крайне негативно сказался бы на делах "вождей" Уолл-Стрит, а потому они прикладывали все усилия для того чтобы рейтинговые агентства и далее характеризовали страховые компании как очень надежные и стабильные. Однако… Грянул гром сразу по нескольким другим фронтам, и вскоре о положении дел узнали инвесторы и трейдеры, что добавило азарта к большим продажам.
Развитие финансового кризиса: Европа.
В июле 2007 неожиданно выяснилось, что, В США "горят" не только американские деньги: так, например, холдинг Allianz вложил в американский ипотечный бизнес 1,4 миллиарда долларов. В результате многие банки опубликовали уточненные прогнозы прибыли с достаточно низкими показателями. Это повлекло за собой снижение стоимости их акций, немалая часть которых была заложена. Кредиторы банков частью начали требовать возврата кредитов, а частью – сбрасывать горящие активы, еще больше обрушивая биржу. Так ипотечный кризис в США понемногу начал перерастать в финансовый кризис в Европе.
Россия.
Финансовый кризис, развивающийся в настоящее время в России, все же более правильно называть кризисом ликвидности. Для того чтобы понять, что это такое, необходимо разобраться в самом определении ликвидности. В сущности, ликвидность представляет собой соотношение между активами и пассивами банка за определенный период времени. При этом под активами подразумевается лишь то, что может быть реализовано или истребовано в течение 30 дней. Кризис ликвидности отдельно взятого банка имеет место в том случае, когда пассивы ощутимо превышают активы, то есть обязательства банка превышают потенциальную возможность их покрытия.
Как возник кризис ликвидности?
Во-первых, по мере развития финансового кризиса в США и Европе инвесторы начали активно переводить капиталы туда, где они были нужнее. В результате российская фондовая биржа лишилась изрядной части активов, что повлекло за собой снижение стоимости ценных бумаг – тех самых, которые были залогом при получении кредитов. Снижение стоимости автоматически привело к тому, что кредиторы начали требовать возврата части кредитов, а взять новые кредиты российским предприятиям, привыкшим к легким деньгам, было негде – нефть-то начала “неожиданно” падать…
Что предпринимает руководство?
Действия российского руководства объяснить довольно сложно. Взять хотя бы Стабфонд: порядка 100 миллиардов долларов из 480 имеющихся были вложены в облигации небезызвестных гигантов американского риэлтерского бизнеса Fannie May и Freddy Mac. Некоторые источники, из оптимистов, сообщают, что финансистам удалось вернуть около 50 миллиардов долларов. Однако все кажется не так уж и радужно. Немалая сумма была потрачена на военный конфликт с Грузией, а затем – на восстановление Южной Осетии. На поддержку финансового сектора также ушли большие средства, причем бытует мнение, что изрядная их часть была просто переведена за рубеж. Только за октябрь 2008 года на Запад перекочевало более 50 миллиардов долларов, а за август-сентябрь еще 33 миллиарда.
Это официальные цифры, озвученные представителями руководства РФ: другие источники сообщают о гораздо больших потерях. В итоге оценить нынешнее состояние Стабфонда довольно сложно: очевидно лишь только то, что он изрядно "похудел", между тем как острая фаза кризиса еще впереди.
Не менее удивительными кажутся отношения правительства с рынком недвижимости в первой половине 2008 года. Не секрет, что любой кризис однозначно влечет за собой снижение цен на жилье, что связано в первую очередь со снижением спроса. В России, где эти цены безобразно завышены, такого не происходит. Как только кризис начал давить на рынок недвижимости, правительство тут же приняло меры по поддержанию цен на недоступно высоком уровне. С этой целью была принята программа по скупке дешевеющего жилья за госсчет, то есть за счет налогоплательщиков.
Обобщим…
Кризис в России начался с паники на западных фондовых рынках и снижения цены на нефть. Первое привело к оттоку западного капитала с российского рынка и снижению стоимости акций, второй – к снижению стоимости акций напрямую. В итоге дешевых денег сразу стало не хватать. Если учесть, что снижение стоимости акций, оформленных в качестве залога по кредитам перед западными банками, повлекло за собой ряд платежных требований, то денег стало не хватать много. Это и есть тот самый кризис ликвидности – банковских активов просто недостаточно для эффективной работы. Итог – сворачивание программ кредитования для населения и бизнеса, повышение процентных ставок и другие меры по удержанию активов. Первые сокращения, безработица в финансовом секторе, первые непогашенные кредитные взносы, не за горами первые суды…
Кризис ликвидности автоматически наносит удар по промышленности и особенно по сельскому хозяйству, которое без кредитов попросту не может существовать. Отсутствие кредита вкупе со снижением спроса на российском и мировом рынке влечет за собой общеэкономический кризис. Приметы этого кризиса уже известны - сокращения производства, неполная рабочая неделя, увольнения, опять же невыплаченные потребительские и ипотечные кредиты и т.д.
К текущему году спрос на некоторые виды продукции упал в 10-15 раз по сравнению с 2007 годом. Неплохо чувствуют себя лишь те предприятия, которые не подсели на кредитную иглу: многие конкуренты выбиты из седла, а на бирже труда масса желающих получить работу. Среди них есть и ценнейшие кадры, заполучить которые еще год назад было просто невозможно ни за какие деньги. Проблема заключается в том, что ресурс таких предприятий также ограничен и снижение платежеспособного спроса ударит и по ним.
Но в один определенный момент (2007 год), перед финансовым кризисом, рынок жилья на пике своей стоимости насытился и спрос на недвижимость прекратился. Реакция экономики? Конечно, прогнозируемая - цены упали. Другими словами, стоимость жилища стала в два раза дешевле, взятого простым американцем ипотечного кредита. И люди стали отказываться от взятых ранее обязательств. Банки соответственно не могут реализовать "свалившиеся" на них дорогие дома. Началась паника. Люди отказываются от ранее взятых кредитов, банки в свою очередь не могут вернуть свои кредиты другим банкам, страховщики разоряются на рисках населения и банкиров. Когда грянул финансовый кризис на рынке недвижимости США все были уверены, что его можно было ликвидировать снижением учетной ставки ФРС, но оказалось, что все только начинается. Финансовая система, построенная на необеспеченном долларе не справилась с задачей.
Техническая картина событий 2007-2008.
До середины 2007 года все шло нормально. Очередной мощный виток роста в виде третьего H4 импульса, который, казалось бы, должен был закончиться на 423.6% в районе 14000, но инвесторы упорно рвались к отметке 15000. В итоге обманное сильное движение вниз было развернуто, и к концу 2007 года котировка обновила максимум, пробив вверх 14000. Однако к 15000 была не судьба добраться. Был достигнут один из последних уровней по D 361.8%, но к 423.6% просто нельзя было дойти из-за уровней по H4 третьего дневного импульса. Недельный импульс вверх завершился. Как раз к этому моменту грянули плохие макроэкономические известия, было довольно много выступлений, из которых многие поняли, что происходит что-то неладное. Начались продажи, которые некотрые несведующие еще "быки" и спекулянты пытались побороть. Поэтому первые падения были слегка витиеваты и сумбурны. Прошел первый дневной импульс вниз, создав хороший задел для дальнейшего падения. К началу 2008 года мы уже получили наполовину законченный второй дневной импульс. Структура оказалась правильной, и можно было ждать дальнейшего падения. Весь вопрос был в том, насколько долгими будут коррекции наверх. Падения же были довольно стремительными.
.jpg)
Для японского индекса все началось сразу же с начала 2007 года, после завершения месячной коррекции наверх. Общее падение продолжилось. Акции были все ещ сильно переоценены, дороговизна недвижимости особенно ощущалась именно в Японии, хотя и с ипотекой обстояло по другому. Были и еще некоторые факторы, которые разрушали это островное государство. Но у нас все-таки технический анализ, поэтому их мы опустим. По общей исторической картине начался третий месячный импульс, в котором должна быть недельная структура. Причем пробить предыдущий минимум вниз котировка должна. Цели по первому недельному импульсу это подтвердили. Во втором же меж тем к концу 2007-началу 2008 годов во всю разивалась дневная структура, а к концу периода только закончился второй дневной импульс, причем именно он подтвердил, что структура будет правильной, закончившись на 200% по W сетке Фибо.
.jpg)
Для DAX же начало 2007 года прошло в окончании недельной восходящей структуры с образованием нового максимума, совсем ненамного большего предыдущего в районе 8150. По дневной структуре образовалась дивергенция. 423.6% были достигнуты, и котировка развернулась вниз к середине 2007 года. В конце его образовался первый дневной импульс вниз с глубокой коррекцией. К середине же 2008 года оформился второй дневной импульс, пройдя по сетке Фибо 200%, образовав правильную структуру и наметив тем самым хорошие предпосылки для дальнейшего движения вниз.
.jpg)
Для российского индекса весь период проходил в общем росте. Надо было закончить с месячной структурой, и весь период второй половины 2007-первой половины 2008 годов продолжался третий недельный импульс в третьем месячном в виде дневной структуры. Она продлилась недолго: второй импульс закончился у 176.4%, третий - на 200%, тем самым недельная структура завершилась на 261.8%, а месячная, как отмечалось ранее, на максимуме в 423.6%. И с опозданием по сравнению с остальными индексами мы пошли вниз, формируя месячную структуру, которая, как уже обсуждалось, наверняка окажется неправильной и до 0 мы не дойдем.
.jpg)
К блогу
