Блог Кирилла Протасова
2009 год. Весенняя "оттепель" продолжилась. Вышли из кризиса?
17 ноября 2009
Весенний бум на фондовых биржах: большинство увидело "дно" падения
На сегодняшний день дно мирового кризиса все еще не достигнуто, поэтому на ведущих мировых фондовых рынках наблюдается отрицательная динамика. В начале года на мировом фондовом рынке наблюдался умеренный рост цен на оптимизме инвесторов относительно новой программы по поддержке американской экономики, подготовленной командой избранного президента США Барака Обамы. Новая программа предполагает создание 3 млн рабочих мест и включает в себя сокращение налогов и инвестиции в инфраструктурные проекты в США. Стоимость этой программы, по предварительной оценке, может составить порядка $775 млрд. Не исключением в данном случае является и российский рынок ценных бумаг, хотя на отечественном рынке ситуация разнонаправленная.
В дальнейшем конъюнктура мирового и российского рынка акций стала ухудшаться под влиянием нового блока негативных статданных по Европе и США.
США
Комитет по операциям на открытом рынке ФРС оставил без изменения интервал для федеральных фондов от 0.25% до 0%. Опубликованный отчет почти не отличается от предыдущего. Начнем с того, что в США появились признаки стабилизации. Дословно это звучит так "Темп падения экономики замедляется. За последние месяцы условия на финансовом рынке в целом улучшились. Потребительские расходы демонстрируют признаки стабилизации, но остаются на низком уровне из-за роста безработицы, сокращения богатства в виде акций и жилья, ужесточения условий кредитования. Компании сокращают инвестиции в основные средства и персонал, но имеют прогресс в процессе управления материально-производственными запасами, которые теперь соответствуют продажам. Тем не менее, экономическая активность останется на низком уровне". Относительно инфляции члены Комитета добавили не много. Они сказали "Стоимость сырьевых товаров выросла. Но низкий спрос на ресурсы будет оказывать негативное влияние на цены, в связи с чем Комитет прогнозирует умеренную инфляцию".
Вторая часть отчета осталась без изменения. Но мы её полностью рассмотрим по той причине, что политика "credit easing" и "quantitative easing" становятся главными инструментами. Напомним, что ФРС приняла решение покупать облигации организаций Fannie Mae, Federal Home Loan Banks и Freddie Mac на сумму 200 млрд. долларов. Скупка ценных бумаг обеспеченных ипотечными кредитами и гарантированными агентствами Ginnie Mae, Fannie Mae и Freddie Mac будет иметь место в течение всего 2009 года, а максимальный объем сделок составит 1.25 трлн. долларов. Агрессивность ФРС этим не ограничивается. До середины или конца осени она купит государственные облигации на сумму 300 млрд. долларов или 5% находящихся в обращении ценных бумаг. Речь идет об облигациях имеющих срок погашения от 2 до 10 лет. На сегодняшний день уже скуплено государственных облигаций на сумму 177 млрд. Совокупная стоимость трех проектов достигает 1.75 трлн. долларов или 12.5% от ВВП.
Из списка фискальных мер необходимо обратить внимание на программу администрации Белого Дома, которая должна, по мнению ее разработчиков, восстановить экономический рост уже в 2010 году. Основная нагрузка на бюджет будет иметь место в течение ближайших 12 месяцев. Речь идет о том, что за счет этих проектов бюджетный дефицит США достигнет 1.75 трлн. и 1.17 трлн. долларов за 2009 и 2010 финансовые годы, соответственно. Эти суммы чрезмерно большие даже для самой крупной в мире экономики. Выше приведенные уровни дефицитов соответствуют 12.3% и 8% ВВП.
Обсуждая состояние государственных финансов необходимо уделить особое место недавнему выступлению Г. Бернанке в Конгрессе США. Он напомнил законодателям, что масштабный дефицит бюджета увеличит соотношение федеральный долг / ВВП до 70% в 2011 году, что является максимальным значением, начиная со второй Мировой войны. Председатель ФРС также отметил, что без мер по преобразованию системы пенсионного обеспечения и льготного медицинского страхования страна окажется перед серьезной проблемой уже через 10 лет. Сегодня расходы на эти цели достигают 8.5% от ВВП, тогда как в 2020 и 2030 годах соотношение вышеперечисленных статей расходов и ВВП составит 10% и 12.5%, соответственно. По мнению г. Бернанке привлекать средства на рынке в таких объемах будет очень сложно.
В среднесрочной перспективе (от 6 до 12 месяцев) проблема финансирования дефицита останется острой, поскольку доходы государства сокращаются. Речь идет о секторе предоставления инвестиционных услуг в США, который потерпел крах: два из пяти инвестиционных банков разорились, один продал свой бизнес и спас себя от разорения, а последние два кардинально сократили кредитное плечо и перешли под регулирование ФРС, чтобы воспользоваться финансовыми средствами центрального банка. Поскольку этот сектор экономики обеспечивал солидную долю экономического роста США, то можно смело сказать, что американская экономика приобрела структурные проблемы. Однако проблемы самой большой экономики мира на этом не заканчиваются. Мы имеем ввиду то обстоятельство, что два из трех крупных универсальных банков оказались на грани банкротства. Так как кредитно-денежными и фискальными мерами невозможно решить структурные проблемы экономики, то позиции США в среднесрочной перспективе могут заметно ослабнуть.
В то же время экономика Зоны Евро падает, но только из-за того, что сокращается внешний и внутренний спрос. То есть, как только начнется восстановление мировой экономики, Зона Евро сможет вернуть утерянные позиции, тогда как США делать это будет гораздо сложнее, поскольку они потеряли важный источник роста - сектор предоставления инвестиционных услуг. С точки зрения эффективности фискальных мер, нужно добавить то, что финансовые власти США агрессивно увеличивают соотношение бюджетный дефицит / ВВП. Но при отсутствии одной из движущих сил экономики налоговые и таможенные доходы государства будут расти медленнее, чем в Зоне Евро.
Наконец, последнее решение ФРС о покупке облигаций на сумму 1.75 трлн. долларов за счет эмиссии денег создает дополнительное давление на американский доллар. Речь идет о том, что в марте 2009 года объем денежного агрегата M1 составил 1.56 трлн. долларов. Этот показатель включает в себя наличность, депозиты до востребования и дорожные чеки. Следовательно, в последние месяцы текущего года объем M1 вырастет более чем вдвое. Стоит добавить к этому то, что, несмотря на глубокий финансово-экономический кризис в 1 кв. 2009 года скорость обращения денег снизилась до уровня 9, что всего на 1.33 пунктов ниже рекордно высокого значения зафиксированного за 2 кв. прошлого года (рис. 3). Если бы значение этого показателя резко упало, то это обстоятельство частично компенсировало бы негативное влияние масштабной эмиссии денег на курс доллара США.
На основе выше сказанного мы полагаем, что привлекательность европейских активов может вырасти за счет американских и ослабить позиции доллара США, начиная со второго полугодия 2009 года.
Американцы включили печатный станок
Американцы включили печатный станок. Это официально признал глава ФРС Бен Бернанке. Рост денежной массы, по его мнению, поможет стране выйти из рецессии уже к началу будущего года. Эксперты оптимизм председателя резервной системы разделяют, но с небольшой оговоркой. К каким последствиям такая политика приведет в среднесрочной перспектив - пока неизвестно.
Лейтмотивом выступления Бена Бернанке стал осторожный оптимизм. Говоря о неизбежности роста безработицы, необходимости поддержки банковской системы и конце красивой жизни для банкиров глава ФРС намекнул, что кризис, может закончиться уже к концу текущего года. А к началу следующего, по его прогнозам, в американской экономике вообще начнется уверенный рост. Вот что Бернанке заявил в интервью телекомпании CBS: "Все зависит от финансовой системы. Никакого устойчивого экономического роста не будет ровно до тех пор, пока она переживает кризис. Определенный прогресс на финансовых рынках, безусловно, есть. Но пока мы их не стабилизируем, не будет и роста. У ФРС есть план, и мы над ним работаем. Думаю, нам удастся добиться стабилизации, и мы увидим, что с рецессией будет покончено к концу этого года".
ЕВРОЗОНА
Европейский центральный банк разместил обещанный долгосрочный кредит. Речь идет об операции рефинансирования сроком на 12 месяцев. Ставка этих кредитов составила 1%, а было предоставлено 442 млрд. евро. Эта сумма распределилась между 1121 кредитными институтами. Напомним, что общее количество участников подобных аукционов составляет 1700. Еще одним фактом, заслуживающим внимания является то, что согласно предварительным опросам спрос на этот новый инструмент должен был составить от 250 до 300 млрд. евро. В 2009 году центральный банк осуществит еще два таких аукциона в сентябре и декабре.
Уровень процентных ставок очень важен, потому что определяет общую доходность вложений в экономику страны (процент по банковским депозитам, доходность по вложениям в облигации, уровень средней нормы прибыли и т. д.). Существует прямая зависимость между изменением процентных ставок и курса валюты: с ростом процентных ставок укрепляется курс валюты.
Для целей фундаментального анализа необходимо учитывать реальные процентные ставки, то есть номинальный процент за вычетом процента инфляции. При этом, если номинальные ставки растут медленнее, чем рост инфляции и ВНП, курс валюты может даже снижаться.
Учитывая то, что более 70% расчетов на FOREX производится в долларах США, то и изменение процентных ставок в США оказывает наибольшее влияние на рынки.
Как Соединенные Штаты борются с кризисом?
В сущности, существует только один способ бороться с кризисом – устранить или хотя бы смягчить действие механизмов, приведших к нему, дождаться дна и начинать рост. При этом ключевым моментом является именно "дождаться дна": чем быстрее наступит острая фаза кризис, тем быстрее начнется рост. В этой связи представляет разумным сценарий, когда наступление острой фазы специально ускоряется путем запуска тех или иных механизмов. В этом случае пик кризиса наступает после того, как:
·сформирована антикризисная администрация;
·подготовлены соответствующие законодательные акты;
·подготовлены и задействованы инструменты, которые позволят пережить острую фазу без ощутимых потерь для стратегических отраслей и институтов;
Все вышеозначенные моменты могут быть реализованы только в том случае, если у правительства есть более или менее четкая программа выхода из кризиса. Судя по тому, что острая фаза кризиса, характеризующаяся, в частности, резким снижением потребительского спроса и ростом цен на потребительские товары, наступила задолго до выборов президента США, антикризисной программы в стране не было. О причинах отсутствия такой программы можно говорить много, однако наиболее вероятных две:
o отсутствие специалистов с соответствующей квалификацией;
o непреодолимые противоречия внутри правительства;
По всей видимости, в сложившейся ситуации сработала и та и другая. Считается, что республиканцы вообще никогда не были сильны в экономике: что же касается разногласий, то таковые являются основой существования Республиканской и Демократической партий. Судя по всему, преодолеть или смягчить эти разногласия все же удалось (именно поэтому конкурентом Обамы оказался совершенно непригодный для президентской должности, пожилой Джон Маккейн, а не энергичный управленец Рудольф Джулиани). Впрочем, было уже поздно: острая фаза кризиса началась в тот момент, когда США еще не были к этому готовы. Более того, американское руководство само в немалой степени поспособствовало приходу острой фазы кризиса в неурочное время.
Чем закончится финансовый кризис?
В сущности, этот кризис практически ничем не отличается от всех прочих: разница заключается лишь в том, что американская экономика никогда еще не была так тесно связана с мировой. В дальнейшем следует ожидать более или менее длительной рецессии, которая сменится периодом медленного и трудного роста. Существуют и более пессимистичные прогнозы: по мнению ряда экспертов, настоящий финансовый кризис США еще впереди и закончится он полный крахом американской экономики. Впрочем, особо радикальные экономисты предрекают гибель США, по меньшей мере, последние 90 лет.
Как преодолеть финансовый кризис?
В данное время финансовый кризис в мире становится с каждым днем все менее прогнозируемым и предсказуемым. Для корпораций, холдингов, компаний и, вообще, для бизнеса в целом, можно выделить некоторые шаги, которые помогут минимизировать потери во время финансового кризиса и остаться на плаву:
Снижение или прекращение роста заработной платы во время финансового кризиса.
Такая возможность появилась в связи с пополнением рынка труда профессиональными кадрами в различных секторах бизнеса. Рынок труда, до того как наступил финансовый кризис, был подвержен кадровому голоду - приходилось выплачивать кадрам сильно завышенные оклады даже не очень профессиональным специалистам. Сейчас же, во время финансового кризиса, появилась возможность принимать на работу более квалифицированные и универсальные кадры, которые готовы работать в рамках ограниченной работодателем заработной платы.
Оптимизация производственного процесса.
Дать общую рекомендацию для различных направлений бизнеса достаточно сложно, мы постараемся перечислить наиболее важные аспекты этого вопроса. Сокращение программ инвестиций в период финансового кризиса. В случае невозможности сокращения инвестиционной программы, целесообразно было бы привлечь дополнительные финансовые средства. Причем, чем выше будет прогнозируемая рентабельность этого бизнеса после финансового кризиса, тем проще будет найти инвестора. Данный шаг гораздо эффективней, чем привлечение инвестиций во время финансового кризиса в негативные сектора экономики с неясной пост кризисной перспективой. Работа должна быть только над теми проектами, которые могут позволить заработать и принести деньги во время финансового кризиса. Конечно, это общая формулировка, и в некоторых отраслях довольно трудно провести соответствующий четкий анализ, но по-другому не возможно сформулировать эту задачу в данном контексте. Для любого бизнеса или производства, во время финансового кризиса, такая задача является сугубо индивидуальной, с множеством нюансов и тонких моментов, свойственных только той или иной определенной компании.
Сохранение конкурентоспособности бизнеса или производства во время финансового кризиса. Конкурентоспособность вашего бизнеса напрямую зависит от методов, используемых для достижения поставленной цели. В чем может быть ваше преимущество перед конкурентами в условиях финансового кризиса? Конечно же, в оперативном реагировании на любые аспекты в процессе ежесекундно меняющихся "правил игры" на рынке, в отслеживании ситуации, анализе и прогнозировании результатов, совершенствовании системы управления вашим бизнесом и так далее. Сохранение спокойствия, среди ваших клиентов, в период финансового кризиса. В особенности это актуально для банков или акционеров компании. Под влиянием паники, во время финансового кризиса, акции продаются по самым низким ценам. Из-за панических настроений в СМИ, а, соответственно, и в обществе, в условиях финансового кризиса имеет место массовый отток вкладов. Также ошибки, такие как привлечение невыгодных инвестиции, оформление кредитов или принятие ошибочных сиюминутных решений, под влиянием эмоций и паники в связи с финансовым кризисом, без анализа дальнейших действий.
Финансисты и психологи говорят, что возникновение непреодолимого желания мгновенных действий или резких движений означает то, что самое страшное, скорее всего, уже произошло
Как долго продлится кризис?
Острая фаза Великой Депрессии продлилась примерно с марта 1930 года до третьего квартала 1932, после чего потребительский спрос начал расти и постепенно вытащил американскую экономику. Что касается текущего кризиса, то его острая фаза началась в 2008 году. Как долго он продлится, судить сложно: по всей видимости, это будет не полтора и не два года. Большая продолжительность острой фазы связан с тем, что современная американская экономика имеет ряд структурных проблем, в числе которых огромный внешний и внутренний долг, зависимость от импорта, избыточный инфраструктурный спрос и те самые деривативы, то есть финансовые обязательства без обеспечения. Кроме того, правительство США намеренно пролонгирует кризис из политических соображений и оттягивает достижение "дна" на потом, активно наращивая денежную массу. Это, в сущности, не совсем хорошо, поскольку, чем позже Америка войдет в эту фазу, тем тяжелее она будет.
США: прогноз-2009
По всей видимости, 2009 год станет для соединенных Штатов годом массовых банкротств. Дефицит ликвидности и отсутствие объективных инструментов управления рисками не позволит компаниям в очередной раз выпустить и продать деривативы, отсрочив тем самым признание их неэффективности. В этой связи правительство Соединенных Штатов может пойти двумя путями:
·Способствовать быстрому банкротству неэффективных компаний, их последующей продаже и санации. Инструменты – отказ от поддержки заведомо неэффективных предприятий и девальвация национальной валюты. В этом случае экономика сохраняет свою прозрачность и "рыночность", а также отчасти объемы производства и экспорта. Обратная сторона медали - резкое снижение уровня жизни, рост социальной напряженности и вполне возможно - досрочная отставка антикризисной администрации, решившейся на такие непопулярные меры
·Поддерживать отдельные предприятия и отрасли, защищая их от банкротства субсидиями. В этом случае уровень доходов населения падает незначительно, страна получает некоторый приток инвестиций и, в свою очередь может делать ценные приобретения за рубежом. Последствия – падение объемов экспорта, кризис в наукоемких отраслях и повышение уровня госкоррупции;
Разумеется, ни один из вариантов не может быть использован в чистом виде – экономика любой страны слишком сложна для этого. Вместе с тем уклон в ту или иную сторону есть всегда. В случае с Соединенными Штатами направление этого уклона не совсем очевидно: с одной стороны Обама очень похож на антикризисного "мавра", которому предстоит провести ряд непопулярных реформ и уйти, но с другой, команда нового президента США состоит из специалистов, которые, собственно говоря, и создавали предпосылки кризиса еще при Билле Клинтоне. Обвинить этих людей в неангажированности очень тяжело: единственным человеком из народа во всей команде выглядит сам Обама. По все видимости, правительство все же будет балансировать на грани, поддерживая предприятия деньгами, пока эти деньги будут печататься. Последствия такого решения труднопрогнозируемы. Есть основания предполагать, что дно будет достигнуто уже к концу года и 2010 станет годом медленного роста, и есть соль же веские основания предполагать, что кризисное состояние продлится как минимум до 2011.
Европа: прогноз-2009
Евросоюз – гораздо более сложное образование, нежели Соединенные Штаты, поскольку он состоит из множества государств, которые играют совершенно разные роли на мировом и европейском рынках. Кризис в каждом из них имеет свои индивидуальные черты и, как следствие, программы выхода из кризиса тоже могут быть разными. В настоящий момент в Евросоюзе лидируют Германия и Франция – государства-производители различной промышленной и высокотехнологичной продукции. Германии и Франции выгоден дешевый евро в том случае, если они намерены пробиваться на американский рынок и дорогой евро – в том случае, если их больше интересует рынок европейский. По всей видимости, гиганты Евросоюза предпочтут захват европейского рынка просто потому, что преодолевать сопротивление экономики, которую ты дотируешь, намного проще, нежели сопротивлении экономики, которая даже в стоянии глубочайшего кризиса является самой мощной в мире. В этой связи следует ожидать укрепления евро: это негативно скажется на всех европейских производителя, но немецкие и французские компании пострадают меньше. Кроме того, дорогой евро позволит привлечь инвестиции из Азии (в том, числе и из России) и, возможно, приобретать за рубежом высоколиквидные активы, которые в силу мирового экономического кризис могут быть недооценены.
Что будет дальше?
В России есть народная примета: чем бодрее выглядят аналитики в телевизоре, тем тяжелее придется экономике. Учитывая тот факт, что об отсутствии кризиса вещают на всех госуровнях, кризис будет очень тяжелым и, скорее всего, затяжным. Причины, по которым кризис будет тяжелым:
·Цены на нефть продолжают падать. Недавно нефть стоила 55 долларов за баррель, между тем как в бюджете страны заложена цена в 70 долларов. Никаких сравнимых с нефтяными доходов у России нет;
·Спрос на другие экспортные продукты (сталь, фанера, алюминий) также остается довольно низким. Кроме того по ряду позиций Россия вынуждена конкурировать с Китаем;
·Вплоть до завершения финансового кризиса в США и Европе Россия не сможет рассчитывать на дешевые кредиты. Между тем погашать уже существующие задолженности необходимо регулярно;
·Россия чрезвычайно зависима от импорта, для которого нужна валюта. Что же касается валюты, см. выше;
·Хозяйственные механизмы российской экономики чрезвычайно неэффективны. Это было терпимым в условиях постоянного притока дешевых денег, однако деньги стали ощутимо дороже;
·В России не развит малый и частный бизнес, отличающийся наибольшей гибкостью. Большим предприятия будет очень сложно перестроиться под потребности иного рынка;
· В России усиливается безработица, растут объемы задолженностей по потребительским и ипотечным кредитам, падает спрос на потребительские товары. Все это создает неблагоприятные условия для предприятий и снижает уровень жизни;
·В России работает огромное число легальных и нелегальных мигрантов. Потеряв работу, они ухудшат и без того неблагоприятную криминогенную обстановку.
Финансовый кризис — перспективы развития.
Один из самых важных "кризисных" вопросов — что будет стоить дешевле? Ведь финансовый кризис как правило это не только потери, но и свежие возможности. Возможности эти в основном проявляются через цены. Поэтому и для каждого конкретного человека, для любой компании должно быть интересно, как будут мнятся цены, и во многом именно новые ценовые пропорции позволят говорить о сроках и способах преодоления финансового кризиса, о направлениях нового экономического подъема. Чего же ждать от цен?
Стоимость потребительской корзины, к сожалению, едва ли будет снижаться. Продовольственная зависимость России от импорта стала общим местом, и все основные продукты питания закупаются за валюту, которая стремительно дорожает. Есть слабая надежда на снижение издержек компаниями-импортерами и дистрибьюторами, но едва ли они поспешат поделиться экономией с конечным потребителем.
На госдотации тоже рассчитывать смешно. Слабая надежда на местного производителя если и сбудется, то не сразу и не скоро. Тем более что в условиях высоких инвестиционных затрат в российском агробизнесе и стремительного роста стоимости кредитов рассчитывать на "ласковые" цены со стороны отечественных производителей не стоит.
Коммунальные услуги подорожают вне зависимости от финансового кризиса, курса валют и цены нефти. Просто потому, что они в России до сих пор сравнительно дешевы (по крайней мере в части электроэнергии, газа и тепла), и рост тарифов запланирован уже давно. Динамика внутренних цен на бензин ярко иллюстрирует неэластичность стоимости энергетических продуктов к мировым ценам. Так что выгод от дешевой нефти не будет и здесь. Стоимость негосударственных медицинских и образовательных услуг вырастет просто в силу инфляционного фактора, тем более что большинство тарифов в этой сфере до сих пор неявно привязано к валюте.
Есть слабая надежда на падение стоимости жилья, однако фактический паралич ипотечного кредитования существенно снижает доступность покупок для подавляющей части конечных покупателей. Наверняка уменьшится цена аренды как квартир, так и офисных, торговых и производственных помещений. Само собой, подешевеет рабочая сила, уже дешевеет. Это позитив для бизнеса. Минусы - запретительные ставки по кредитам и их труднодоступность, очевидный рост стоимости импортного сырья и оборудования и, конечно, тотальное снижение спроса.
Важнейший фактор и для граждан, и для бизнеса - налоги. Одним из самых действенных способов поддержки со стороны правительства могла бы стать продуманная налоговая политика, стимулирующая "позитивное" экономическое и потребительское поведение: создание новых рабочих мест, производство импортозамещающей продукции, льготный режим для социально значимых товаров и много чего еще.
Однако кроме неожиданно революционной акции московского мэра Юрия Лужкова по дотациям на бензин для владельцев малолитражных автомобилей ни о чем подобном власти никогда не думали. А сейчас и тем более. Пока очевиден лишь один тренд - российская экономика переходит в режим краткосрочного планирования. Бессмысленно думать на год, два, три вперед.
Горизонты планирования сжались до месяцев и даже недель. Доходы падают, цены растут. Формула инфляционной экономики снова действует в России, драматическим образом влияя на ожидания бизнеса и населения.
Вместо заключения
Эпизодов, подобных описанным выше, равно как и признаков надвигающегося кризиса можно найти немало – было бы желание. К сожалению, все факты говорят о том, что финансовый кризис будет довольно тяжелым и довольно продолжительным. Жизненный уровень однозначно упадет и это станет тяжелым испытанием для многих. Кто и как выдержит это испытание – зависит в первую очередь от самих испытуемых.
Техническая оценка 2009 года. Прогноз на 2010 год.
.jpg)
.jpg)
.jpg)
.jpg)
К блогу
