Гильдия трейдеров

Блог Кирилла Протасова

Истоки того, что происходит. 2002-2007: раздувание "мыльного пузыря".

10 ноября 2009

"Это провал сложившейся финансовой системы, результат низкого качества регулирования, из-за чего огромные риски оказались вне должного учета. Это колоссальные дисбалансы, накопившиеся за последние годы. В первую очередь, между масштабами финансовых операций и фундаментальной стоимостью активов, между возросшим спросом на кредитные ресурсы и источниками его обеспечения. Серьезный сбой дала сама система глобального экономического роста, в которой один центр практически без ограничений и бесконтрольно печатает деньги и потребляет блага, а другой производит недорогие товары и сберегает выпущенные другими государствами деньги. Добавлю, что в такой системе целые регионы мира, включая отчасти даже и благополучную Европу, оказывались на периферии глобальных экономических процессов, а значит, и за рамками принятия ключевых экономических и финансовых решений. Кроме того, генерируемое благосостояние распределялось весьма неравномерно как внутри стран, между слоями населения, причем это касается даже высокоразвитых государств, так и между различными странами и регионами мира. Для значительной части человечества по-прежнему остаются недоступными комфортное жилье, образование, качественная медицина. И мировой подъем последних лет радикально не изменил эту ситуацию. Наконец, этот кризис – еще и порождение завышенных ожиданий. Были неоправданно раздуты аппетиты корпораций относительно постоянно растущего спроса. Гонка фондовых индексов и капитализации очевидно стала доминировать над повышением производительности и реальной эффективности компаний. К сожалению, завышенные ожидания существовали не только в бизнес-среде. Они задавали быстрый рост стандартов личного потребления, прежде всего, в развитых странах. Рост, который – и это нужно прямо признать – не был подкреплен реальными возможностями. Это было не заработанное благополучие, а благополучие в долг, за счет будущих поколений. Вся эта "пирамида ожиданий" должна была рано или поздно рухнуть, что, собственно, и происходит на наших глазах."

- В.Путин, из выступления в Давосе, январь 2009г.

2002-2007: раздувание "мыльного пузыря", или неоправданность мощного подъема.

Причины мирового финансового кризиса насколько многообразны, настолько и просты.

Первая из них, более общая, была тщательно разработана политэкономией XIX века в рамках развития трудовой теории стоимости. Дело в том, что продукт труда распределяется между трудом и капиталом неравномерно. Капитал рассматривает продукт труда как свою частную собственность, и, как следствие, наёмные работники не получают за него необходимого возмещения. В результате при капитализме спрос растёт медленнее капитала. Это обесценивает капитал и снижает его эффективность.

Вторая причина - роль мирового разделения труда. Ведь научно-технический прогресс неминуемо сопровождается углублением процессов разделения труда, а они, в свою очередь, требуют увеличения объёмов рынков сбыта. Поскольку процессы развития науки и техники продолжались, в 20 веке два мировых лидера – США и СССР - должны были уже к последней четверти предыдущего века столкнуться с проблемами финансирования следующего этапа научно-технического прогресса.

Параллельно с конкуренцией за рынки сбыта усиливалась и борьба за рынки вывоза капитала. Не найдя применения своим деньгам на родине, капиталисты вывозили их на ещё неосвоенные территории. Выход из предыдущих кризисов конца 20 века был найден за счёт стимулирования спроса, как государственного, так и частного. Самым масштабным проектом стала программа "Звёздных войн", призванная защитить США от нападения СССР из космоса. Под этот искусственный спрос были созданы новые мощности по производству товаров и услуг. Именно в этот период начал быстро, существенно быстрее роста экономики в целом, расти совокупный долг американских домохозяйств.

Отсюда же последовательно вытекает третья и наиболее существенная причина - перепроизводство доллара США, объективно взявшего на себя роль основной мировой валюты. В 1971 году в США была отменена привязка доллара к государственному золотому запасу, в результате чего доллары стали печататься в неограниченных количествах. Причем точные объемы эмиссии доллара не известны ни только государствам, обеспечивающим его покупательную способность, но даже правительству США. Информацией об этом обладает лишь Федеральная резервная система (отдаленный аналог ЦБ любого государства). Объем долларовой массы уже давно превзошел реальный объем производимых в мире товаров. А, как же иначе, если ВВП США составляет 20 % от мирового ВВП, а страна потребляет все 40 % от производимых в мире товаров и услуг. Иными словами, практически весь мир до финансового кризиса "продавал" Соединенным Штатам свои товары в обмен на ничем необеспеченные деньги.

Другим важным аспектом выгоды США от неконтролируемой эмиссии доллара является возможность осуществлять внутри страны за счет профицитного бюджета грандиозные социальные, медицинские и прочие программы во благо простых американцев.. До наступления финансового кризиса фантастические средства тратились банковской системой США на обеспечение более чем доступных потребительских кредитов, в том числе ипотечных. И, вот, мы уже практически приблизились к раскрытию механизма зарождения сегодняшнего финансового кризиса.

Печатный станок работал без остановок, но инфляция не выходила за нормальные пределы - её задерживали в финансовом секторе экономики. "Пузыри" - это как раз форма проявления этой инфляции. Какое-то время их удавалось держать под контролем, но в августе 2007 года, когда власти США начали "сдувать" пузырь в секторе недвижимости, произошло страшное - инфляция прорвалась в потребительский и промышленный сектор. И вот тут-то всё и началось. Спрос не может постоянно превышать реальные доходы населения, то есть полученные в качестве заработной платы. В конце концов наступила расплата - поддерживать спрос стало невозможно, и он стал падать, приходить в естественное состояние. А вместе с ним и американский ВВП.

Таким образом, основной причиной наступления финансового кризиса послужила дешевизна ипотеки в США, подогреваемая ежегодным ростом цен на недвижимость, в период с 2001 по 2005 привела к невиданному ранее спросу на жилье, в том числе и на то, которое население планировало использовать в качестве краткосрочных инвестиций. Требования к заемщикам снижались, так как все банки были уверены, что в случае невозврата кредита, недвижимость можно было изъять и с большой выгодой реализовать. Кроме того, в этой сфере крутились и огромные деньги страховых компаний, обеспечивающих страхование как заемщиков, так и банков в случае невозврата кредита.

В течение продолжительного времени цены на недвижимость в Соединенных Штатах росли, причем росли по американским меркам довольно быстро. Основных причин дикого роста было две:

·доступная ипотека (именно она, в сущности, стала причиной кризиса);

·инвестиционная привлекательность, связанная с верой в то, что цены на жилье будут расти вечно;

Доступной же ипотеку делал низкий уровень инфляции и растущие цены на жилье: это позволяло закладывать и перезакладывать недвижимость по мере роста ее рыночной стоимости, получая и растрачивая дополнительные средства. Важным фактором, побуждавшим людей брать кредиты, была схема их погашения – первые платежи были самыми маленькими, а потом – новая закладная. Ипотекой пользовались все – в том числе и те, кто не мог себе этого позволить. Пенсионеры, безработные, обитатели черных гетто, которые в принципе не знали, что такое работа – все они брали деньги, планируя вернуть их после того, как жилье в очередной раз подорожает.

Возникает вполне закономерный вопрос: а как могли получить деньги неплатежеспособные соискатели кредитов? Почему им не отказали в выдаче кредитов – ведь личный финансовый кризис таких должников был очевиден. Ответ прост - не хотели. Не хотели же из-за того, что большие объемы выданных ипотечных кредитов приносили большие бонусы всем, кто так или иначе был связан с их выдачей. Итог – объемы кредитования росли, бонусы росли, цены тоже росли. "Пузырь" рос и надувался.

Россия.

Начнем с самого начала. В течение последних восьми лет цены на нефть постоянно росли и, как следствие, росли доходы Российской Федерации. Никакой заслуги правительства или народа в этом нет – просто так сложилось, что в России есть нефть, а за пределами России есть спрос на нее. Это означает, что в течение 8 лет Россия постоянно получала очень дешевые деньги, которые можно было тратить на те или иные цели, не думая ни о каком кризисе.

Российские кредитно-финансовые учреждения активно привлекали западные кредиты, отдавая в залог ценные бумаги. Западные финансисты в свою очередь охотно приобретали российские ценные бумаги и активно торговали ими – до тех пор, пока не начались проблемы на западном фондовом рынке. Добавим, что необходимость платить по обязательствам и отсутствие возможности перекредитования, в дальнейшем, когда деньги западным компаниям срочно понадобились, стали причиной некоторых сложностей. Уменьшение притока дешевых денег, связанное со снижением стоимости нефти и сокращением экспорта, явилось добавочным катализатором. Кризис в полной мере добрался и до нас.

Куда же тратились нефтедоллары?

В первую очередь деньги уходили в Стабфонд Российской Федерации, объем которого весной 2008 года составлял порядка 480 миллиардов долларов. Деньги уходили в карманы собственников нефтедобывающих предприятий. Деньги также уходили в бюджет в виде налоговых отчислений. И, наконец, деньги тратились на развитие инфраструктуры, обслуживающей добывающую отрасль. При этом термин “инфраструктура” следует понимать широко: это и финансовые учреждения, и телекоммуникации, и “развлечения” для топ-менеджеров и все необходимое для того чтобы кормилица страны – нефтедобывающая отрасль - чувствовала себя комфортно. При этом потребности других сфер фактически игнорировались: в России до сих пор нет более-менее адекватного сельского хозяйства, нормальной промышленности, образования, здравоохранения и т.п. Собственное производство практически полностью заменено импортом, опять же из-за обильного притока средств со стороны нефтяного сектора. Деньги отдавались, не считая. Щедрое финансирование госкорпораций, нацпроектов, праздников и мероприятий вошло в привычку у российского руководства. Стоит также отметить, что при создании госкорпорации перед ней не ставится никаких задач и сроков – просто выделятся финансирование. И это называется четкое распределение финансирования. То же самое происходит повсюду – строительство дорог в России обходится в несколько десятков раз дороже, нежели хотя бы в странах Северной Европы. Встает закономерный вопрос: “Кто же ответственен за это?” Где наш хваленый потенциал молодых финансистов? Или они еще не созрели? Созрели. Сколько им лет-то надо…

Кстати, примерно также, вслед за государством, относились к деньгам и крупные компании, тратя налево и направо и при необходимости легко кредитуясь в западных банках. В сущности, вся кредитно-финансовая система Российской Федерации строилась именно на этом – взять дешевый кредит на Западе и дорого продать его в России.

Итак, в мировой экономический кризис Россия вошла с огромными долгами, неэффективными хозяйственными механизмами и чудовищной, практически наркотической зависимостью от мировой цены на нефть. Можно ли ожидать, что кризис будет для России легким?

Для сравнения: индекс РТС в России снизился примерно на 72-75%, в то время как аналогичные индексы в США - только на 35%, в Китае снизились на 49%, в Индии - на 40%, Бразилии на 50%. Таким образом, импортные причины падения капитализации можно оценить примерно в 35%, но остальные 37- 40% - это российские причины.

В российских реалиях доминируют внутренние факторы. К ним надо отнести:

1) "Голландская болезнь", и перегрев экономики деньгами, когда нефтедоллары и кредиты по низким ставкам развратили предпринимателей и государство убеждением, что такое положение продлится еще довольно долго, и в этой ситуации возможно финансирование высокорисковых инфраструктурных проектов, приобретение активов под залог этих же активов и так далее.

За период 2000-2008 (первое полугодие) годы удельный вес природных ресурсов и продуктов их первичной переработки в общей структуре экспорта страны составлял от 78,2% в 2002 до 85,5% в 2006 году, при этом более 50% доходов бюджета формировались за счет ТЭКа.

2) Низкий рост производительности труда по сравнению с ростом доходов, опережающий рост финансового сектора по сравнению с ростом реального сектора российской экономики. За период 2000—2008 (первое полугодие) годы оборот розничной торговли вырос в 4,6 раза, среднедушевые доходы населения - в 5,5 раза, кредиты физическим лицам в 72,5раза, при этом прирост ВВП -72%, а промышленного производства 64,%.

3) Высокая корпоративная задолженность. Задолженность крупнейших компаний за несколько лет возросла с 31,4 млрд. долларов в 2000 году до 488,3 млрд. долларов на конец 2007 года и более чем 500 млрд. к сентябрю 2008 года. Причем более половины этих долгов - долги корпораций и финансовых организаций с государственным участием. При этом валютные резервы ЦБ росли ежегодно примерно в тех же величинах, что и корпоративная задолженность. При этом сумма возврата кредитов за III и IV квартал 2008 и 2009 год составляет более 200 млрд. долларов.

4) Снижение инвестиционной привлекательности и отток капитала из России. На российском фондовом рынке средства нерезидентов составляли до 70% от всех оборачиваемых средств. Поэтому именно с российского рынка, в силу его непредсказуемости и рискованности, деньги иностранными инвесторами выводились в первую очередь. Сыграли свою роль конфликты вокруг отношений ВР и ТНК, Евросети, Мечела и Южно-Осетинский конфликт.

5) Отсутствие в России реальных источников долгосрочных инвестиций.

Техническая оценка.

В окончание главы рассмотрим что же происходило технически с ведущими мировыми фондовыми индексами (американский DJIA, японский NIKKEI, немецкий DAX и актуальный для нас российский RTS).

Для начала давайте определимся с цветами сеток и линий, кои я изображаю в одной цветовой гамме для каждого таймфрейма во избежание путаницы.

Итак...

M - фиолетовый; W - черный; D - пурпурный; H4 - синий; H1 - зеленый; M15 - красный.

В дальнейшем я буду приводить точки входа в сделки на основе своей системы, а также выхода. Поэтому стоит сразу определиться с базовыми параметрами системы.

Вход осуществляется между 0% и 61.8% в коррекции первого импульса каждой структуры определенного таймфрейма.

TP в правильной структуре лучше всего ставить в районе 161.8%-200%. В неправильной - на 138%. Как отличить правильную от неправильной? Для этого есть обучающий курс, информацию о котором можно прочесть в разделе Форума "Образовательная программа". В кратце скажу, что в каждом импульсе есть структура меньшего таймфрейма, которую и надо прослеживать во втором импульсе рассматриваемого таймфрейма (именно в нем и создается помеха в виде 138.2%). К тому же стоит уделять внимание дивергенциям по AO.

SL ставим всегда чуть ниже/выше 0% для соответствующего первого имульса структуры. Переносить в безубыток можно, но не всегда. Таким образом, получается, что прибыль у нас будет минимум в 2 раза больше, чем возможный SL.

Начнем мы с немного раннего периода, а именно с 2000 года, когда уже начали обозначаться проблемы в мировых экономиках. Начнем с Dow Jones Industrial Average. Такой сильной коррекция, как с начала 2000 года с индексом еще не было. Достигнув 11700 котировка с образованием дивергенции сверху ушла на 4500 вниз. Дневная нисходящая структура отработала очень хорошо с окончаниями на 176.4% и 200%. Дивергенции внизу здесь не видно, так как это недельный график, но она имела место в конце. Остановилась котировка у 7100 в конце 2002 года, и наметился разворот наверх.

У японского индекса общее положение гораздо хуже, с конца 80-тых наблюдается снижение. 2000-ный год котировка встретила ростом у 20000, однако уже к апрелю произошло резкое падение до 15000. Образовался первй дневной нисходящий импульс, а затем мы ушли в правильную нисходящую структуру с окончаниями второго и третьего импульсов у 200% и 261.8% соответственно. Образовалась дивергенция, которую видно даже на W. Падение было глубокое, вплоть до середины 2003 года, и закончилось у 7000 с общим размахом спада в 13000.

DAX, по сути, ходит почти так же как и DJIA, однако падение было гораздо глубже (с 8100 до 2300) и происходило оно дольше - до марта 2003 года. Дневная структура отработала себя также хорошо - второй импульс закончился у 261.8%, третий - на 300%. Дивергенция также обозначилась даже на W таймфрейме.

Что касается RTS, то здесь надо сказать об очень знаковой картине: если смотреть индекс с самого начала с 0.00, то первый месячный импульс образовался к 1997 году в районе 600 (кстати, этот уровень оказался очень серьезной поддержкой падению 2008 года), а уже к началу 2008 мы подошли к 423.6%. Складывается впечатление, что месячная структура 13-летнего роста закончилась, и нас ожидает месячная структура вниз. Более чем уверен, что она будет неправильной, так как котировка ниже 0.00 точно не опустится.

В целом же индекс встретил 2000 год ростом (формировался первый недельный импульс второго месячного), после чего обозначилось полугодовое падение в виде коррекции от первого импульса. В принципе оно было небольшое - с 250 до 130 и по структуре до 38.2%, однако это падение снизило индекс почти в 2 раза, что само по себе знаково. В то время как ведущие индексы падали в недельных коррекциях, российский RTS рос большую часть времени. Для него это был восходящий второй недельный импульс в виде дневной структуры. К середине 2002 года котировка сделала новый локальный максимум, пробив 400 вверх, что было очень важно для инвесторов. Второй дневной импульс закончился на 300%, а по неделе мы прошли 161.8%, сделав эту структуру правильной.

Теперь же, когда мы посмотрели на начало возникновения глобальных проблем, определимся, что происходило в рассмотренный ранее период 2002-2007 г.г.

А происходило следующее. Для DJIA началась новая дневная восходящая структура, в ходе которой был обновлен прошлый максимум в 11750 к окончанию 2006 года. Волна позитива смогла сделать только одну более менее стоящую коррекцию на полгода в 2004 году, и то по H4. Коррекция от второго дневного импульса была в середине 2006 года была очень маленькая, что говорит о том, что все гнали рынок на волне позитива к 15000. К началу же 2007 года при формировании второго H4 импульса, стало ясно, что это будет сделать чрезвычайно сложно - по уровням не дотягивали.

По японскому индексу также был наплыв позитива, в данном случае у нас протекала в период 2002-2007 месячная коррекция от второго нисходящего импульса. Однако преодолеть предыдущий максимум котировка так и не смогла, хотя 423.6% по W был выше того значения. Но котировка, сделав второй большой импульс до 261.8%, растратила весь свой гандикап, сформировав дивергенцию к 300%, и не смогла пройти 20000 обратно.

Для DAX серьезных коррекций не было вообще в обозначенный период так, что к 2007 году котировка всерьез вознамерилась преодолеть предыдущий максимум в 8136 в своем третьем импульсе, благо цели позволяли, а намека на дивергенцию вообще не было.

Российский индекс почти весь период рос, лишь ненадолго задержавшись в 2004 году. К середине 2006 года сформировался второй месячный импульс, который довольно сильно пробил 423.6% своей недельной структуры. Коррекция от него была минимальной - котировка даже не смогла приблизиться к этой серьезной поддержке. Дивергенция обнаружила себя только к окончанию 2006 года, дав понять, что скоро будет завершение сильнейшего позитива инвесторов. К середине 2007 году мы остановились в шаге от этого окончания. Был сформирован второй недельный импульс в третьем месячном на 176.4% при прохождении рубежа в 2000. Оставалось только ждать третьего.

Посмотреть файл "Мировой экономический кризис".

К блогу